「金は過去5年間で激しい価格上昇を経験し、170%以上急騰しました」と、J.P.モーガンプライベートバンクのクリティ・グプタCEOと、グローバル投資ストラテジストのジャスティン・ビーマンは書いています。「多くの原因がありますが、最大の原動力は、地政学的な不安定さとグローバルな断片化の新時代であり、投資家が貴金属に目を向けるようになった可能性があります。」
「通貨の切り下げ、成長、インフレ、無責任な財政状況への懸念を追加しましょう。これらは主権資産に十分に反映されていない要因です。金が緊張期に人気のある資産になることは理解に苦しみません」と彼らは述べています。
「主要な地政学的ショックの中で、金は平均1.8%の収益性と3.0%の中位に達し、他の多くの資産を上回っています。」
金は通常、地政学的に不安定な状況でうまく機能し、これらの不安定さがすぐに終わる兆候がない場合、疑問が生じます。金の上昇を止めることができるものは何ですか?
グプタとビーマンは、2つの主なリスクを挙げています。
第一に:中央銀行は金の購入を停止する可能性がある
「金価格の最大の推進力は中央銀行です。買い越し額は、2022年にロシアとウクライナの紛争が勃発して以来、2倍になりました。中央銀行は、米国がロシアの資産を凍結した後、準備を多様化し、米ドルへの依存を減らすために金の買い越しを強化しています」と彼らは書いています。
2人の著者は、IMFに加えて、金を保有する最大の5か国は、米国、ドイツ、イタリア、フランス、ロシアであると指摘しています。「中央銀行からの構造的な需要が弱まるとどうなるでしょうか?あるいは、さらに悪いことに、彼らが金を売却した場合はどうなるでしょうか?」
彼らによると、このシナリオはかつて起こった。「1999年から2002年の期間、英国は公募オークションを開催し、外貨保有に切り替えるために準備金の50%以上を売却しました。同時期に、スイスはフランと金のリンクを解除しました。英国の発表後3ヶ月で金価格は13%下落しました。これは現在の価格で約650米ドルの下落に相当します。」
金の売却は、中央銀行がワシントンの金に関する合意に署名した後にのみ停止し、大規模な売却を調整および制限することを目的としています。この合意は、トレンドが買いに転じた2019年に失効しました。
「理論的には、売却は依然として起こりうるが、少なくとも近い将来は、この可能性は非常に低い。」
なぜ中央銀行は金を売るのが難しいのか?
「2025年までに、金は新興経済国の準備高の約19%を占めるのに対し、先進国では47%です」と彼らは述べています。
強力な買い手グループの中で、中国が際立っています。世界で7番目に大きな金保有国であるにもかかわらず、金はこの国の準備のわずか8.6%を占めています。「トレンドが続けば、中国にはさらに購入する余地がたくさんあります。中国だけでなく、ポーランド、インド、ブラジルも構造的な需要を促進するのに貢献しています。」
G10中央銀行にとって、金売却計画を示す兆候はありません。「FRBでさえ、金売却には大きな法律の変更と1世紀以上の前例の破棄が必要です。」
YouGov/World Gold Councilの2025年の調査によると、中央銀行の95%が世界の金価格が上昇すると予想しており、5%が変わらず、減少を予測する意見はない。
第二に、個人投資家は金から撤退する可能性があります。
「個人投資家を見過ごすことはできない」とグプタ氏とビーマン氏は指摘する。「彼らはまた、地政学的リスクとマクロ経済の不安定さを回避するために金に資金を投入している」。
ただし、リスクが低下した場合、または別のヘッジチャネルが出現した場合、このグループはすぐに金を離れる可能性があります。「1月末の変動は明確な例です。金は1週間で20%上昇しましたが、わずか2日後に急落しました。」
それにもかかわらず、彼らは現在の個人投資家の参加レベルを「高いが、異常ではない」と評価しています。ETFを通じて保有する金の量は約1億オンスで、世界の中央銀行の金の量の8%に相当し、依然として2020年の記録的な水準を下回っています。
金の長期的な役割
12月、J.P.モーガン・グローバル・リサーチは、中国の保険会社と暗号通貨コミュニティからの新たな需要が、2026年に金価格を押し上げる可能性があると予測しました。
「金の上昇傾向は直線的に進んでいませんが、より高い価格水準をサポートする傾向はまだ終わっていません」と、グローバル商品戦略部門の責任者であるナターシャ・カネヴァ氏は述べています。
米ドルの弱体化、米国の金利低下、経済および地政学的な不安定さなどの要因が、引き続き金にとってプラスの原動力となっています。
J.P.モルガンは、2026年の中央銀行からの金需要は四半期平均585トンに達すると予測しています。
