同氏は労働新聞とのインタビューで、SBVの介入措置は効果的だったと評価したが、この期間中に金融政策運営の優先順位を変更するよう勧告した。
ファム・ドゥク・アイン博士、ここ数週間の米ドル/ベトナム為替レートの動向、特に公式市場と自由市場の大きな差をどう評価されますか?
- 私の意見では、最近、国内通貨に対する一定の圧力を反映して、USD/VND 為替レートが非常に急速に上昇しています。商業銀行および銀行間市場に上場されている為替レートは、継続的に最高値を更新しています。この「熱い」展開は主に、米国連邦準備理事会（FRB）が予想より長期間高金利を維持したことにより国際的な米ドルが上昇し続け、ベトナムを含む多くの新興国で米ドルを保有する必要性が高まっているという背景から来ている。しかし、現時点では全体として、ベトナムの為替レートの変動水準は依然として抑制されており、大きなマクロ経済の不均衡や外貨の広範な「保有」の兆候は見られない。
この為替レートの波の中心的な原因は何でしょうか?今年初めから現在までの自国通貨への圧力はどこから来ているのでしょうか？
- 私の意見では、中心的な原因は外部要因にあり、具体的には、米国経済が順調に成長した一方で、インフレ率が十分な速さで低下しなかったために、米国連邦準備制度（FED）が予想より長期間にわたって高金利政策を維持する原因となった際に、国際市場で予想外の米ドル高が長期に渡って続いたことである。これにより、米国国債の利回りが上昇し、VND を含む他の通貨と比較して米ドルの魅力が高まります。同時に、地政学的な不確実性、世界的なインフレに対する懸念、安全資産へのニーズによりDXY指数が再び上昇し、他のほぼすべての通貨、特にベトナムなどの新興国通貨に下落圧力が生じている。
経済成長を支援するため、州立銀行は金利を低く抑えている。ドンと米ドルの金利差が低い（またはマイナス）ため、ドンを保有する魅力が減り、キャッシュフローが米ドルでの保有または支払いへの移行を促進しています。国庫が年内に支払うべき米ドル建ての債務返済義務を履行することにより、場合によっては大規模な外貨需要が生じ、システム内の米ドルの供給に直接圧力がかかっています。それに加えて、国内と国際の金価格の差が大きいため、米ドルを蓄積する必要性が刺激され、外貨需要が高まり、公式為替レートへの圧力が高まっています。
それで、最近の州立銀行の介入措置の有効性を評価していますか。
- 州立銀行は多くの介入ツールを同時に使用し、それによって変動率を制御し、市場を安定させてきました。取消可能な外貨先物の販売は、米ドルの供給を増やし、実需を満たし、投機を沈静させ、ベトナムの流動性をサポートするのに役立ちます。それに加えて、中心為替レートを継続的に調整することは、国際情勢を厳密に反映し、銀行と市場の間の緊張を緩和し、期待を安定させ、為替レートのショックを回避するのに役立ちます。
この地域の多くの国と比較して、VND の減価率は依然として相対的に低く、柔軟な運営政策の有効性を示していることがわかります。州立銀行がベトナムドンと米ドルの金利差を合理的に維持し、銀行システムの流動性を適切に管理しているという事実は、短期の投機的資金の流れを制限し、市場心理を安定させるのに役立っています。
ベトナムは、（1）成長を支援するための低金利の維持、（2）為替レートの安定、（3）インフレの抑制という3つの目標の間で「難しい問題」に直面しているようだ。現在の状況において州立銀行はどの目標を優先すべきだと思いますか?
- まず、国家銀行の優先目標に関して、国家銀行は現在の状況において為替レートの安定を優先すべきである。為替レートを安定に保つことは、輸入インフレの抑制に役立つだけでなく、投資家や国民のベトナムドンに対する信頼も強化します。金融政策だけに依存するのではなく、財政政策（減税、手数料延長、資本コスト支援）を活用して成長を下支えしつつ、為替レートを合理的な範囲内で厳格にコントロールするという柔軟なバランスを目指す必要がある。
第二に、自由外国為替市場の管理における調整について：私の意見では、自由外国為替市場の管理におけるベトナム国立銀行、公安省、産業貿易省の間の調整は、投機と価格操作を防ぐために非常に必要である。 3つの機関が緊密に連携すれば、政策から監督、執行まで包括的な管理が確立され、外国為替市場の安定化と合法的な資本の流れの確保の両方が実現され、ベトナムドンの信頼とマクロ経済の安定の維持に貢献することになる。
しかし、この措置は主に行政管理によるもので、投機や群衆心理によって引き起こされる変動を一時的に鎮めるためのものである。それに伴い、「闇市場」も依然として存在している。公式市場の柔軟性、透明性、アクセスしやすさが改善されない場合、非公式チャネルへの切り替えの必要性は今後も続くでしょう。
ありがとう博士！
