VN指数は4週連続の下落を記録し、1,600ポイントを割り込んだ。売り圧力は大型資本グループやこれまであまり調整がなかった銘柄にも広がり、ディフェンスセンチメントの高まりを示した一方、大幅に下落したグループは全体的な弱体化ではなくキャッシュフローの再配分の過程を反映して減速の兆しを示した。
最近の取引では流動性が非常に低い水準に低下しており、投資家が防御を強化し取引を制限していることを示している。現在、市場の証拠金ポジションはそれほど高くないため、それほど心配する必要はありませんが、投資家はより様子見の状態を維持しており、成長株グループへの投資は部分的にのみとなっています。
特に先週は、証券会社の金融安全規制に関する財務省通達102/2025/TT-BTCに関する誤解から、証券株グループに強い売り圧力がかかった。投資家の一部は、この通達により証拠金の貸し出し制限が強化され、金利が200％から180％に引き下げられることを懸念している。
しかし、規制当局はすぐに、180％の水準は最低自己資本比率（CAR）要件であり、証拠金貸付の制限ではないことを明らかにした。大手証券会社の多くがCARを300%以上に維持していることもあり、証拠金引き締めへの懸念は徐々に解消されつつあり、市場心理は再び安定化している。
市場の流動性が低水準にとどまる中、海外投資家の売り越し規模が全体の動向に大きな影響を与えている。外国人投資家は引き続き売り越しを続け、先週は約２兆３０００億ドンとなった。
特に、2025年の第3四半期は外国人投資家による過去5年間で最大の純売却を記録し、市場における外国人投資家の保有率は約15％に低下し、近年で最低の水準となった。この展開はベトナムの株式市場が格上げされた直後に起こり、予想された傾向に反して海外からのキャッシュフローが戻るという期待がまだ実現していないことを示している。
短期的には、海外投資家からの売り圧力は主に 2 つの理由から生じます。まず、力強い景気回復を受けて市場評価額が急速に上昇し、ファンドが積極的に利益確定するようになったこと。第二に、為替レートの変動が大きいため、ETFファンドはポートフォリオ構造を調整し、新興国市場での割合が減少します。
しかし、外資の流れが完全になくなるわけではない。 GDP成長、生産コストの優位性、企業利益の伸びといったベトナムの中核基盤が依然としてプラスであることから、保有率の15%への低下は将来回復の余地を生むことになる。さらに、世界的な金利サイクルが逆転すると、ETFから資本を引き揚げる圧力が弱まり、資本の流れが逆転する前提が生まれる可能性がある。
観察によると、国内投資家と海外投資家の両方からのキャッシュフローが実際に改善したのは、VN指数が1,600ポイントの閾値付近まで後退したときであり、これが短期的には重要なサポート分野であるという見方が強化されている。
技術的には、指数は1,620〜1,640ポイントの領域を再テストする可能性がありますが、流動性の低下は需要が依然として慎重であることを反映しており、回復期間が拡大する見通しは実際には不透明です。流動性の低い状況が続く場合、市場は回復する前に 1,600 ポイントを下回るさらなる大きな変動を経験する可能性があります。
短期的には、1,580～1,600ポイントのエリアが重要な役割を果たすことになる。指数がバランスを維持し、流動性の向上によりすぐに 1,600 ポイントを回復した場合、VN 指数は 1,600 ～ 1,700 ポイントの変動幅を維持する可能性があります。逆に、売り圧力が続く場合は、新たなバランスポイントを見つける前に 1,500 ～ 1,550 ポイントに調整するリスクを依然として考慮する必要があります。
投資家は銘柄選択に重点を置いて部分的な支出を検討し始めることができます。 VN インデックスは、主に Vingroup からの支援により、直近のピークから約 7 ～ 9% の調整にとどまりましたが、多くの業界グループの変動は大幅に大きくなりました。特に不動産株と証券株は20～30％の調整を記録し、バリュエーション水準がより魅力的な領域となった。株式が現在の価格と比較して 10 ～ 15% 割引されている場合、支払いの機会はさらに明確になります。
