ステート・ストリート・インベストメント・マネジメントの金戦略部門責任者であるアカシュ・ドシ氏は、2025年は1979年以来の金の年間最大の増加を記録したと述べました。
貴金属については依然として楽観的な見方を維持していますが、彼は2026年の基本的なシナリオは、金価格が1桁高から2桁低まで上昇し、目標は1オンスあたり4,500〜4,600米ドル前後で変動することであると述べています。
さらに重要なことに、東氏は、金価格の次の大きな方向性は依然として上昇傾向にあると強調しました。
「次の20〜25%の変動幅は、3,000米ドル/オンスに戻るのではなく、5,000米ドル/オンスに向かう可能性が高いと思います」とドシ氏は述べ、同時に、下落リスクは3,600〜3,700米ドル/オンスの強い構造サポートゾーンによって制限されていると述べました。
公的債務、収益性、そして金の新たな保護的役割
現在の金価格を押し上げる最大の動機の1つは、世界的な債務の前例のない膨張です。世界の債務総額は約340兆米ドルに達し、そのうち政府債務が30%以上を占めています。
持続的なインフレと長期債券利回りが高水準を維持している状況において、東氏は、金は長期リスクと通貨価値の下落をますます保護する役割を果たしていると述べました。
伝統的な見解では、債券利回りの上昇は、非黒字資産の機会費用を増加させるため、金にとって不利になることが多い。しかし、東氏は、投資家は利回りの上昇の原因を区別する必要があると指摘した。
経済成長が力強いため利回りが上昇した場合、金は圧力を受ける可能性があります。逆に、インフレと過剰な財政支出によって利回りが押し上げられた場合、これは金のサポート要因になる可能性があります。
2番目のシナリオは、収益率の曲線をより急勾配にするのに貢献しており、それによって投資ポートフォリオにおける金の魅力を強化しています。
さらに、東氏は、金は株式と債券のプラスの相関関係が長引いていることからも恩恵を受けていると述べました。債券が株式の防衛役を果たしてきた数十年後、この関係はパンデミック後のインフレショック以来、崩壊しました。
2026年の見通し
「株式と債券の相関関係が以前のような逆転状態に戻らない場合、投資ポートフォリオの構造において金はますます重要になるだろう」とドシ氏は述べ、同時に、ますます多くの投資家が従来の60/40資産配分モデルの持続可能性について疑問を呈していると述べた。
ETF資金の流れは、金が過剰に保有されていないことを示しています。
過去3年間で、中央銀行の金購入需要は市場を支える重要な柱となっています。しかし、昨年後半以降、投資需要が世界の金市場を牽引する主な原動力となっています。
12月のデータはまだ完了していませんが、2025年11月現在、世界金評議会のデータによると、700トン以上の金が世界の金ETFファンドに流入しました。世界最大の金ETFファンドであるSPDR Gold Sharesだけで、保有量が195.75トン増加しました。
ドシ氏は、金価格の急騰がETF資産の価値を記録的な水準に押し上げたものの、保有する金の量を考慮すると、これらのファンドは依然として2020年のピークよりも低いと述べました。これは、需要の成長余地が依然として大きいことを示しています。
「金は価格で過剰に購入される可能性がありますが、過剰に保有されたことはありません」と彼は言いました。「まだ多くの機関投資家が金に割合を割り当てていません。」
同氏によると、現在、金ETFファンドは世界のETF総資産の3%未満しか占めておらず、戦略ポートフォリオで推奨されている通常の5〜10%よりも大幅に低く、2011年のピーク時の8%を大幅に下回っています。
2026年の金の最大のリスク
ドシ氏によると、金にとって最も注目すべきリスクシナリオは、米国経済が再び力強く成長し、米ドルが上昇し、米連邦準備制度理事会(FRB)による利下げの期待が低下したことです。そのような状況下では、ETF金への資金流入は鈍化する可能性があり、金価格は4,000米ドル/オンスを下回る可能性があります。
もう1つのリスクは、アジアの需要の緩和によるものです。金価格が4,000米ドル以上を維持することは、中国とインドの消費需要に圧力をかける可能性がありますが、この減少の明確な兆候はまだありません。
3番目のリスク、より可能性の低いのは、地政学的断片化の著しい逆転、または世界がより安定した貿易秩序に戻ることです。
たとえそのような否定的なシナリオであっても、ドシ氏は金価格が大幅に下落する可能性は低いと考えています。
