株式市場の格上げ、新たなレベルの活性化

ベトナム株式市場は、発展の道のりにおける重要な瞬間に直面しています。近接市場から新興市場への格上げの道のりです。これは、分類における技術的な変化だけでなく、戦略的な飛躍であり、グローバル資本の流れ、特にFTSEおよびMSCI指数に属する大規模な投資ファンドとのより深いつながりへの扉を開きます。

格上げは、市場基準、透明性、運営能力、中長期的な資本誘致能力に関する「新しいレベル」を活性化します。これは、ベトナム株式市場が地域における地位を確立すると同時に、資本構造、企業の質、および国際基準に準拠した法的枠組みの転換を促進する機会となります。

格上げ目標の進捗状況

ベトナム株式市場の格上げロードマップはもはや宣言ではなく、2024年末から現在に至るまで、政策システム、インフラ、運営メカニズムが制度、技術、市場の実践のレベルで完成しており、FTSE RussellやMSCIなどの国際ランキング機関の基準に従って、市場の状態を「中途半端」から「新興」に転換するという決意が示されています。

第一に、市場運営のための制度と法的枠組みを完成させる。

2024年11月から2025年半ばまで、多くの重要な通達が次々と発効し、国際基準へのアプローチに従って修正されました。

通達68/2024/TT-BTCは、2024年11月2日から施行され、FTSEラッセルにとって重要な基準である「事前資金調達」(non-prefunding)の要求を撤廃するための第一歩となります。

通達18/2025/TT-BTCおよび14/2025/TT-BTCは、証券の登録、保管、減価償却、決済に関する規定を次々と改正し、同時に、空売り、T+0取引、および市場業務の発展のための法的枠組みを作成しました。

2025年6月16日に発行された通達03/2025/TT-NHNNは、間接口座モデルによる外国人投資家の口座について明確に規定しており、3月の評価期間中にベトナムが「格下げ」された原因となっている既存の障壁を取り除く。

第二に、近代的な技術インフラを活性化し、運用を標準化することです。

2025年5月5日、KRXシステムは長い準備期間を経て正式に運用を開始し、技術インフラストラクチャの飛躍的な進歩を示し、T+0取引、空売り、リアルタイムリスク管理などの業務を展開することを可能にしました。これは、市場が新興状態で効果的に運営するための必須条件です。

第三に、政治的決意と市場の期待を断言すること。

2025年7月2日、第2四半期の定期記者会見で、国家証券委員会委員長は、2025年の格上げ目標は業界全体の主要な任務であると正式に断言しました。それと並行して、政府は政令155/2020/ND-CPの改正を完了し、外国所有比率のより明確な規定を目指し、MSCIおよびFTSEの要求を満たすための重要な要素である基礎市場およびデリバティブ市場向けの集中控除センター(CCP)モデルを確立しています。

第四に、最終段階と格上げの期待

2025年9月はFTSEラッセルの年次評価期間となります。ベトナムが格上げを承認されれば、正式な決定は2025年10月7日に発表される予定です。ポジティブな場合、ベトナム市場は2026年中に二次新興市場(Secondary Emerging Market)バスケットに組み込まれる可能性があります。

また、2026年には、外国所有権およびCCPシステムに関する政令が完全に実施されれば、ベトナムはMSCIが評価リストに含め、格上げを検討するのに十分な条件を満たす可能性があります。これにより、大規模で安定した長期的な国際資本誘致サイクルが開かれます。

多くのボトルネックが解消されました

市場格付けのプロセスは一朝一夕には実現できません。それは包括的な改革の道のりであり、制度、インフラから運営メカニズムまで、政策の断固たる決意と同期的な協力が必要です。過去半年間で、ベトナムは実質的な進歩を遂げ、国際ランキング機関の要求に従って、徐々に重要な技術的ボトルネックを解消しました。

最大のボトルネック解消:非プレミアリングメカニズムが正式に発効

2024年11月2日は、財務省の通達68/2024/TT-BTCが正式に発効し、外国人投資家が注文する前に十分な資金を準備することなく株式取引を許可したことを大きな転換点としました。これは、外国人投資家や組織がT+0日に取引し、その後の日(T+1またはT+2)に決済できることを意味し、国際基準に近づき、ベトナムが停滞している最大の障壁の1つを排除しました。

プレファンディングメカニズムの撤廃は、FTSEラッセルがベトナムを二次新興市場(セカンダリーエマージング市場)に格上げすることを検討するための前提条件であり、同時にMSCIが近い将来、格上げ監視リストへの参加の可能性を再評価するための扉を開きます。

最新技術プラットフォームの展開 – KRXシステムが正式に稼働

2025年5月5日、ホーチミン証券取引所(HOSE)は、技術能力を向上させ、取引体験を向上させるための前提条件の1つである情報技術システムKRXを正式に運用しました。

KRXは、決済期間を短縮し、T+2決済サイクルに関する基準を解決するだけでなく、市場監視能力、リスク管理、および大量の注文処理能力を大幅に向上させます。さらに重要なことに、このシステムは、近い将来、T+0、管理下の空売り、および国際基準に従った新しい取引業務を展開することを可能にします。これらは、MSCIが格上げを検討するための前提条件です。

制度連携 – 法的および技術的なボトルネックを解消

上記の政策の成功は、単一の機関だけでなく、財務省、ベトナム国家銀行、国家証券委員会、および関連機関間の緊密な連携の結果です。一連の法的文書が、ロードマップに従って発行、修正、標準化されました。

Circular 03/2025/TT-NHNNは、単純化のメカニズムの下で外国投資家のためのベトナムドンに間接投資口座を開設し、処理時間を短縮します。

Circular 14/2025/TT-BTCは、個人識別番号（CIC）から預金口座を開設するプロセスと、所有権所有権の譲渡のプロセスを標準化して、従来の預託機関の承認の形を徐々に置き換えます。

通達18/2025/TT-BTCは、保管・決済規定を改正し、国際基準に従った情報公開メカニズムを追加します。

通達68/2024/TT-BTC(上記で述べた)は、非プレファンディングを正式に実施します。

これらの政策はすべて、投資家や外国の組織に開放的で友好的な方向に構築されており、技術的・法的ボトルネックを解消し、ベトナムを格上げ目標に近づけることに貢献しています。

新たな期待

インフラから決済メカニズムまで、包括的な解決への期待。

KRXシステムの運用は、ベトナム株式市場が注文処理と支払いの時間を短縮するだけでなく、テクニカルなセッションの失敗につながる主な原因である取引エラーを大幅に克服するのにも役立ちます。これは、市場の流動性がますます大きくなり、国内外の投資家の取引頻度の高い需要が絶えず増加している状況において特に重要です。

しかし、KRXは新たな始まりです。早期に完了することが期待されるもう1つの基盤要素は、中央控除会社(CCP)の設立です。これは、現在の非集中メカニズムではなく、控除支払いプロセス全体に直接責任を負うユニットです。ロードマップによると、CCPは2026年に稼働を開始し、技術インフラの構造を完成させ、支払いプロセスを専門化し、新興市場の最高基準に近づくのに役立ちます。

同時に、VSDCおよび証券会社、預託銀行などの関連メンバーも、市場全体の決済プロセスにおける一貫性を保証する、補償・決済・預託サービスを提供する資格を満たす証明書を発行されます。

新しい規制に基づく未公開資金取引のメカニズムを明確にする

解決された重要な技術的・法的ボトルネックの1つは、外国人投資家および組織向けの非公開ファンド(NPF)メカニズムです。通達68/2024/TT-BTCは、このメカニズムを正式化するだけでなく、投資家が取引注文後に十分な資金を補充できなかった場合の関係者の責任を詳細に規定しています。

それによると、外国人投資家(組織)はVSDCで取引コードの登録を実施し、同時に預金銀行および証券会社の証券取引口座に間接投資資本口座を開設します。証券会社がNPFサービスを提供することを許可されている場合、投資家は事前に支払う必要なく注文をすることができます。支払い責任は、各証券会社の内部規定の時間枠に従って注文が一致した後に完了します。

投資家が資金を十分に補填できない場合、証券会社は、不足分を補填するために、システム上の自己勘定口座に移送された株式を売却する権利があります。投資家は、発生するすべての損失と費用に対して責任を負わなければなりません。これは、市場が専門的な取引メカニズムにアクセスするのに役立つ進歩であり、同時に、投資家と証券会社の両方の保護メカニズムのおかげで、システムのリスクを制限します。

示す図のように、新しい取引モデルは、銀行、預託銀行、証券会社、VSDC、CCP、証券取引所の主体からの連携と厳格な監督も証明しています。これは、国際ランキング機関がベトナム市場の格上げの道のりにおける完成度を評価するための重要な基盤です。

目標は遠くない

2018年9月から、FTSEラッセルはベトナムを追跡リストに追加し、準拠市場(フロンティア)から二次新興市場(セカンダリーエマージング)に格上げしました。これは、証券市場の運営メカニズムを完成させ、外国人投資家へのアクセスを強化するベトナムの改革努力を認める最初のステップです。

現時点で、FTSEラッセルは世界の株式市場を4つの主要グループに分類しています。

Developed(開発市場)。

高度な新興（高度な新興市場）。

二次新興（二次新興市場）。

フロンティア(近隣市場)。

最新の分類表(2025年3月まで更新)によると、ベトナムは依然としてフロンティアグループに属しています。しかし、FTSEは、ベトナムがアップグレードされるための重要な技術的条件の1つである、事前投資を必要としない取引メカニズム(NPF)の展開を通じて、目覚ましい努力をしていることを記録しました。これは、以前は多くの市場が外国人投資家のアクセス基準を検討する際に「苦労していた」点です。

それとともに、ベトナムは、間接投資資本口座の開設、外国所有権の制限の緩和、投資家や国際機関への行政手続きの簡素化に関連する一連の改革を実施しました。これらの改革は、国際基準を満たし、長期投資が市場に参加するための好ましい条件を作り出すという管理機関の強い決意を反映しています。

FTSEの次の評価セッションは2025年9月に開催されます。これは、ベトナムが正式に二次新興市場に格上げされる画期的な機会であり、それによって世界の指数バスケットへのアクセス機会を拡大し、世界のETFファンドや組織投資家からの大規模な資本を誘致します。格上げは、キャッシュフローの効果をもたらすだけでなく、経済全体の透明性、運営効率、投資誘致の尺度でもあります。

9つの格上げ基準のうち8つを満たしている

ベトナムは、ランキング監視リストに追加されただけでなく、市場インフラの完成、FTSE Russellの二次新興市場向けのほとんどの基準の満たしにおいて明確な進歩を記録しました。2025年3月のレビュー期間までに、市場監視、仲介、透明性、取引コストから登録活動まで、重要な基準の大部分がベトナムによって完全に満たされました。

FTSE Russellの評価報告書によると、ベトナムは9つの主要な基準のうち8つで「合格」と評価されており、その中には:

管理機関は積極的に市場を監視し、透明性と安定性を確保します。

資金の流れに関する大きな障壁はなく、外国人投資家に対する罰則や過度の制限は適用されていません。

仲介システムは効果的に運営され、健全な競争が行われています。

取引コストは管理され、合理的かつ透明性があり、市場競争の本質を正しく反映しています。

透明性が大幅に向上しました。特に、取引情報、市場レポート、リアルタイムデータ公開についてです。

預託センターと預託システムは安定、安全、高品質に運営されています。

決済サイクルはT+2基準を満たしており、現行の国際慣行に適合しています。

まだ正式に評価されていない基準は「稀な取引失敗率」のみであり、これは決済と控除の技術的な側面に属しています。しかし、ベトナムがCCP(Central Counterparty Clearing)モデルと新しい取引システムKRXの展開を準備しているため、この基準が完成し、システムが安定して運用されるとすぐに評価されることが期待されています。

FTSEの格上げ後のベトナムの見通し

ベトナムが2025年9月の見直し期間中に近接市場から二次新興市場(Secondary Emerging)に格上げされ、2026年3月に正式に施行されることが期待されており、国際資本の流れに大きな機会が開かれます。推定によると、VN指数の時価総額は2025年7月11日現在、2380億米ドルを超え、チリ(187億米ドル)やカタール(168億米ドル)など、FTSE Emerging Markets Indexに配分されている一部の国と同等です。

特筆すべきは、FTSE Emerging Markets Indexの配当割合が0.3%であるため、Vanguardのような典型的なETFファンド、現在約830億米ドルの規模を持つFTSE Emerging Marketsは、ベトナム市場に約5億8800万米ドルを配分することができたことです。これは、FTSEの指標を投資拠点として積極的に監視している多くの投資ファンドのほんの一部に過ぎません。実際には、サウジアラビア、パキスタン、ルーマニアなどの以前に格上げされた市場からの経験から

FTSEの2025年6月30日時点のベトナム市場構造は、主要な業界グループにおける多様性と顕著な魅力も示しています。FTSEベトナムオールシェアバスケットでは、不動産グループが22.3%の割合と約27兆1 000億ドンの時価総額でリードしており、次いで銀行グループが20.5%、金融サービスグループが14.4%を占めています。FTSEベトナムバスケットを個別に見ると、より狭いバスケット、一部の専門

業界別割合は、国際的な資金の流れの関心を示すだけでなく、市場が国内外の投資家にとって機会を再定義するための重要な基盤でもあります。市場規模がますます新興基準に近づき、条件付き株式ポートフォリオが量と質の両面で増加しているため、ベトナム株式市場は安定した、長期的な資金の流れを引き付け、格上げ後の段階でより明確な方向性を持つことが期待されています。

格上げされた国々からの教訓

先行市場からの経験は、格上げのプラスの影響は、技術分類の変更にとどまらず、中期および長期的な株式市場の動向に大きな後押しをもたらすことを示しています。FTSEおよびファンド管理機関の統計によると、格上げされたほとんどの国は、正式に格上げが発表されてから1〜2年以内に、株式指数の大幅な成長を記録しています。

典型的なケースは、2013年9月から監視リスト(Watchlist)に組み込まれ、2015年9月に正式に格上げされたカタールです。2016年9月から2017年3月までの期間に徐々に支出された後、カタール総合指数は現在までに511%の成長を遂げました。これは非常に力強い成長であり、新たな市場構造への国際資本の信頼と、現地の金融システムの資本吸収能力を反映しています。

同様に、クウェートはグレードアップ準備プロセスが最も長い国の1つであり、2008年9月から2018年9月まで正式に支出されました。この10年間で、クウェート市場は運営メカニズム、法律、会計基準、特に取引インフラに関する多くの広範な改革を経験しました。そのおかげで、支出開始時から現在まで、クウェート証券指数は74%も上昇しており、グレードアップ前の体系的な準備プロセスの効果を明確に証明しています。

サウジアラビアとルーマニアのケースも非常に注目に値します。サウジアラビア(中東最大の経済大国)は2018年3月に正式に格上げされ、2019年3月から支出されました。このプロセスの後、タダウル・オールシェア指数はさらに42%上昇しました。一方、ルーマニア(ベトナムと市場規模と発展レベルが類似する国)は、2019年9月から監視リストに追加され、2020年9月に格上げされました。わずか1年以内に、BET

上記の数字は、FTSEの格上げは象徴的な出来事であるだけでなく、評価水準の改善、流動性の強化、長期的な資金流入の誘致、グローバル投資家の期待の向上に役立つ実質的な後押しであることを裏付けています。それが、多くの市場が格上げを正式に行う前に長年積極的に準備してきた理由であり、同時に発表直後の時期を利用して包括的な改革政策を実施しています。

時価総額の成長 – 格上げ後の信頼できる指標

株式指数が投資家の短期的な期待を示す尺度であるならば、市場の時価総額は、中期および長期的な市場の実質的な強さと蓄積規模を反映する尺度です。FTSEによって格上げされた市場の時価総額の動向を観察すると、ほとんどが明確な増加傾向を記録しており、正式な格上げ発表前の段階から始まり、その後数年間続きました。

たとえば、クウェート市場(準備期間が10年にも及ぶ)は、時価総額60億米ドルから約150億米ドルに急騰し、FTSEが新たな比率で投資を開始して以来、2018年以降で2.5倍以上の成長を遂げました。これは、メカニズムに関する大きな障壁が撤廃された後、株価だけでなく、出来高、流動性、および投資家の市場参加への信頼の改善を反映しています。

同様に、カタールも非常に印象的な時価総額成長を記録しました。特に2017年から2020年の間には、市場は強力に資金が投入され、国際資本の流れから恩恵を受けました。100億米ドル未満から、カタール市場の時価総額は周期的に調整される前に180億米ドル以上に急騰しました。

チリのケースは、それほど大きく上昇していませんが、長期的には安定を維持しています。これは、格上げ後、市場が制度改革、投資環境と企業ガバナンスの改善を維持すれば、時限的な増加ではなく、時価総額の増加の勢いが維持される可能性があることを証明しています。

ベトナムは現在、約250億米ドルの時価総額を持っています。これは、支出時点でクウェートやカタールなどの新興市場に匹敵します。国際機関の評価によると、2025年9月期に格上げされれば、ベトナムは数十億米ドル規模の新しいETFファンドにアクセスできる可能性があります。その場合、資金はスコアを上げるだけでなく、世界の金融地図におけるベトナム市場の規模と地位を変えるでしょう。

取引インフラ、CCPモデル、外国所有比率の緩和、情報公開の標準化、そして経済のますます拡大する開放性からの綿密な準備は、ベトナムが新たな時価総額成長サイクルに入るための強固な基盤を築く要因です。これは、金融市場にとって機会であるだけでなく、長期投資誘致における国家競争力を高めるための戦略的進歩でもあります。

格上げ後の投資の恩恵と機会を期待する株式グループ

ベトナム株式市場がFTSEラッセルの分類によると、新興市場グループ2に格上げされる可能性に近づいている状況において、投資家がポートフォリオを見直し、資金の流れを迎えるための戦略を準備する重要な時期であると考えています。

2025年7月までの最新の更新データに基づいて、明確な恩恵を受ける可能性のあるいくつかの業界グループ、株式には以下が含まれます。

大型株グループは、海外所有余地が残っており、HPG、VIC、VHM、VNM、VCB、SSIなどのFTSE指数バスケットで高い割合を占めています。

証券業界グループは、流動性の増加、マージンの拡大、投資家の心理の改善から二重の恩恵を受けると期待しています。

このグループの株式は、時価総額、流動性、フリーフロー比率の基準を十分に満たしており、受動ファンドによって新規または増資される可能性があります。

格上げされた市場の経験から、株価の動向は指数ポートフォリオに追加される前と後に大幅に上昇することがよくあることに気づきました。したがって、積極的にポートフォリオを再構築し、外国人ルームが残っている銘柄に焦点を当て、指数基準を満たすことが、この段階で適切な戦略となるでしょう。

格上げが成功すれば、ベトナム株式市場は資本の流れの質を改善し、透明性を高め、投資家や組織を誘致し、中長期的により持続可能な発展を目指すための条件が整うと信じています。

あなたは、あなたは、