ラオドン新聞は、ミレア・アセット証券株式会社(ベトナム)の個人顧客分析部門ディレクターであるディン・ミン・チー氏と、海外資本の誘致とグローバル資本市場システムにおけるベトナム株式市場の地位について意見交換を行いました。
FTSEラッセルは格上げ結果を発表する前に見直しの段階を完了していますが、現在のベトナム株式市場の準備状況をどのように評価しますか?
- ベトナムの株式市場は、これまでで最も高い準備態勢にあると思います。
全体的に見て、過去18ヶ月間のベトナムの改革のペースは印象的であると評価します。特に2018年から2023年の期間の進捗状況と比較するとそうです。さらに重要なことは、政策が明確になっていることです。政府、財務省、UBCKNNは、資本の流れが実際に到来する前に、市場エコシステムを完成させるために競争しています。
FTSEによって二次新興市場への格上げが発表され、2026年9月から施行される予定であることは、市場と投資資本の流れにどのような影響を与えるでしょうか?
- 資本フローの影響については、2つの別々のフローを区別する必要があります。受動的な資本フローが最初に入り、かなり確実です。FTSEエマージングマーケッツ指数を追跡するETFファンドは、ポートフォリオ再編日にベトナム株を購入するでしょう。FTSEの新興市場指数に含まれることで、ベトナムはこれらの指数を追跡するグローバル投資ファンドからの資金にアクセスできるようになります。現在、約28銘柄の株式がFTSEエマージングバスケットに入る可能性があり、その中でHPG、VCB、VIC、VHMなどの大型株グループが焦点となります。
アクティブ資本の流れは遅くなり、CCPに大きく依存するだろう。ヘッジファンドと大規模なアクティブファンドは、大幅な資本配分を行う前に、空売り能力、デリバティブ取引、信頼できる決済システムを必要とする。これが、多くの機関が格上げ後すぐにではなく、2027年から2028年の期間に期待を寄せている理由である。
市場への影響について、格上げは2つの重要な効果を生み出すだろう。1つ目は再評価効果である。ベトナムの市場P/Eは現在約15〜16倍(企業利益に対する市場評価レベル)であり、インドネシア(17〜19倍)、フィリピン(16〜18倍)などの同等の新興市場よりも大幅に低い。ベトナムが同じグループにランク付けされると、機関投資家は目標P/Eレベルを引き上げる傾向があり、自然な価格上昇圧力を生み出す。
2つ目は改革効果であり、新興市場の基準を維持しなければならないことは、ベトナムがガバナンス、透明性、市場インフラの改善を継続することを継続的に圧力をかけ、直接的なキャッシュフローに劣らない価値のあるポジティブなフィードバックループを生み出します。
国際機関投資家にとって、ベトナム証券市場へのアクセス能力に対する最大の障壁は何ですか?
- 多くの外国人機関投資家と接触して、彼らはしばしば明確な優先順位に従って3つの問題を提起していることに気づきました。
第一に、そして最も重要なことは、CCPの欠如と空売りです。CCPがないということは、決済を保証する第三者がいないことを意味します。パートナーシップのリスクは現在、証券会社の肩にかかっており、これは国際ファンドが大規模に受け入れることができないものです。
2つ目は、情報の透明性と企業統治です。政令245は、ベトナム証券市場の格上げ目標を促進するための市場透明性の向上における画期的な進歩と評価されています。しかし、実際には、上場企業の約25〜30%のみが英語で完全な情報を公開しています。外国人機関投資家は、ベトナム語のレポートのみで企業を分析することはできず、情報の遅延は、彼らと国内投資家の間に大きな不均衡を生み出しています。
第三に、外国人投資枠の制限です。MBB、VCB、CTG、BIDなどの多くの業界大手企業は、依然として外国人投資枠が不足しているか、または外国人投資枠が非常に限られているため、市場資本の約35%を占める銀行業界にアクセスしたいファンドは、それ以上購入できません。
長期的には、MSCIの基準に近づくために、ベトナムは今後どのような問題を優先的に改革する必要がありますか?
- ベトナムは、2026年から2027年の期間にMSCIの監視リストに掲載されることを目指しています。この目標を実現するためには、格上げ監視リストに掲載されるか、正式に格上げされるかにかかわらず、CCPを期限内に完成させ、運用することを最優先する必要があります。これはMSCIにとって条件であるだけでなく、より複雑なデリバティブ商品、空売り、日中の取引、成熟した新興市場に必要なエコシステム全体を活性化するための基盤でもあります。2027年のロードマップは、2028年にスリップしないように正しく実行する必要があります。
それに加えて、企業統治と情報公開の基準を引き上げる必要があります。ベトナム証券市場の格上げは、国際金融統合の過程における重要なブレークスルーですが、真の統合には技術インフラだけでなく、経営基準も必要です。VN30およびHOSEに上場している企業の100%が、財務諸表、株主総会資料、および重要な情報を、例外なくベトナム語と同時に英語で公表し、十分な制裁措置を講じることを義務付ける必要があります。同時に、UBCKNNが構築している2025年から2030年のロードマップに従って、すべての大型時価総額企業にIFRS基準を適用することは、加速する必要があるステップです。
吸収と安定の役割を果たすのに十分な強力な国内機関投資家層が必要です。現在、国内投資ファンドの総管理資産はGDPの約5〜6%に過ぎず、成熟した新興市場の15〜25%と比較して非常に低いです。保険、年金基金、国内投資信託が株式に投資するためのより強力な奨励策が必要です。
要するに、MSCIへの道は直線ではありませんが、現在の改革のペースでは、ベトナムは2027年から2028年の期間にMSCIの監視リストに載せられ、2029年から2030年に正式に格上げされる資格があると私は信じています。
